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一、入選核心邏輯

看中國核心資產(chǎn)，京東方當(dāng)仁不讓。

顯示屏是國內(nèi)僅次于集成電路、石油、鐵礦石的第四大進(jìn)口產(chǎn)品，作為一家在國家意志主導(dǎo)下艱難成長起來的面板公司，京東方經(jīng)過數(shù)年資金黑洞般的瘋狂投入，3000億元的總投資額更是創(chuàng)下中國工業(yè)史上單個企業(yè)投資額之最，在這個資本、人才高度密集型的半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)里，京東方從一家巨額虧損的“燒錢機(jī)器”，逐漸成長為中國半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)中利潤、資產(chǎn)、產(chǎn)量、生產(chǎn)線數(shù)量、技術(shù)水平等各方面的絕對龍頭。

可以說，哪里有顯示屏，哪里就有京東方，如今京東方的全球市場份額已升至22.3%，超越韓國LG，成為世界第一，榮升面板界的帶頭大哥。

京東方實現(xiàn)了自己跨越式的追趕發(fā)展，如今成功度過投入期，開始進(jìn)入到開花結(jié)果的業(yè)績兌現(xiàn)期。在這個追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)且市場足夠?qū)拸V的領(lǐng)域里，羽翼日漸豐滿的京東方注定擁有廣闊的發(fā)展前景，其發(fā)展模式也正在復(fù)制到其他的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)之中，在中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的未來藍(lán)圖里，京東方坐擁重要一席。

為什么要下注京東方

1、中國的半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)龍頭，國家意志下的國之重器

縱觀京東方的發(fā)展歷史，可謂是一部不折不扣的中國顯示產(chǎn)業(yè)成長史。

半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)帶動力和輻射力極強(qiáng)，其關(guān)鍵零部件和裝備的國產(chǎn)化，對促進(jìn)國內(nèi)電子信息產(chǎn)業(yè)升級、推進(jìn)多個領(lǐng)域的技術(shù)進(jìn)步和國防安全具有十分重要的戰(zhàn)略意義。

當(dāng)年，TFT-LCD液晶顯示屏替代CRT彩色顯像管成為半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要方向，作為電腦、電視、手機(jī)和平板電腦等下游整機(jī)的核心部件，其產(chǎn)業(yè)話語權(quán)卻被海外企業(yè)牢牢把控，日本、韓國、中國臺灣三足鼎立，幾乎壟斷了液晶顯示產(chǎn)業(yè)的所有核心技術(shù)和絕大部分出貨量，顯示器成為了中國進(jìn)口額排名第四的“重量級”產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)長期忍受著“缺屏之痛”。

而面板工廠的投建是一件花費巨大而收效極為緩慢的工程，短期內(nèi)難以看到盈利的希望。就如教育的投入要持續(xù)20年以上才能見效，京東方所在的面板產(chǎn)業(yè)也是如此�；趪覒�(zhàn)略考量，并肩負(fù)與日韓廠商競爭的重任，京東方在此歷史背景下逐漸壯大起來。

成立于1993年的京東方，前身為一家老牌國企——北京電子管廠，1997年登陸B(tài)股上市，2001年登陸A股上市。

2003年，京東方收購了韓國現(xiàn)代電子TFT-LCD業(yè)務(wù)，開始進(jìn)入顯示領(lǐng)域，主要生產(chǎn)中小尺寸屏幕。

2005年，京東方自主建設(shè)的北京第5代TFT-LCD生產(chǎn)線正式量產(chǎn)，結(jié)束了中國大陸“無自主液晶屏?xí)r代”，翻開中國自主制造液晶顯示屏的新篇章。

2009年，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)和行業(yè)低谷的情況下，京東方在北京開工建設(shè)國內(nèi)首條高世代線——8.5代TFT-LCD生代線，并于2011年量產(chǎn)，結(jié)束了國內(nèi)“無大尺寸液晶顯示屏?xí)r代”，真正實現(xiàn)了全系列液晶屏國產(chǎn)化。

到了2015年，京東方合肥第10.5代TFT-LCD生產(chǎn)線開工建設(shè)，成為全球最高世代線。

另外，在OLED(有機(jī)電致發(fā)光顯示器件)方面，京東方于2001年末收購了韓國現(xiàn)代的STN-LCD和OLED業(yè)務(wù)，開始進(jìn)行OLED的研發(fā)。

2011年，京東方在鄂爾多斯投建中國首條、全球第二條5.5代AMOLED生產(chǎn)線，從此填補(bǔ)了我國AMOLED產(chǎn)業(yè)空白。

2015年，京東方興建成都第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線，并于2017年10月底提前實現(xiàn)量產(chǎn)，一舉打破了韓國在該領(lǐng)域的壟斷地位，并成為繼三星、LG之后全球第三家實現(xiàn)柔性O(shè)LED量產(chǎn)的企業(yè)

顯示產(chǎn)業(yè)全球競爭格局激烈，京東方跨越式的發(fā)展絕非易事，一條世代線動輒幾百億，有多少企業(yè)能投得起？這個產(chǎn)業(yè)需要的不僅僅是技術(shù)沉淀，還有資金沉淀。在A股市場，因長年忍受巨虧卻依然“不死”，京東方被戲稱為“ 不死鳥”，以2011年為例，京東方扣非后凈虧損高達(dá)38.71億元，而最后反而盈利5.61億元，背后的政府補(bǔ)貼支持絕對功不可沒。

企業(yè)的發(fā)展與國家的命運緊密相連，與社會的發(fā)展休戚與共。短短十幾年時間，中國的液晶顯示產(chǎn)業(yè)從無到有，從有到大，從大到強(qiáng)，并在如今顯示產(chǎn)業(yè)最高端的OLED領(lǐng)域中搶占話語權(quán)，背后作為中國半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)龍頭的京東方功不可沒，其在此之間也成就了自己的霸主地位，代表頭部資產(chǎn)，京東方當(dāng)仁不讓。而一個在國家意志下打造而成的國之重器，產(chǎn)品、用戶根植于中國，品牌躋身世界豪強(qiáng)之林，代表中國亦毋庸置疑。

2、代表未來

一個有未來的公司必然立足當(dāng)下，更要活在未來。

從1950年圖靈提出人工智能的概念，到1999年凱文.阿什頓提出物聯(lián)網(wǎng)概念，再到如今信息技術(shù)的不斷發(fā)展將世界推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)時代，全球物聯(lián)網(wǎng)的市場規(guī)模預(yù)計2030年將達(dá)到27.6萬億美元，市場機(jī)會也將從當(dāng)前的信息、制造、交通等方面擴(kuò)展細(xì)化到智能駕駛、智能家居、健康醫(yī)療、智慧城市等方方面面，共享萬億美元級市場的機(jī)會出現(xiàn)。

在萬物互聯(lián)時代，作為萬物交互的窗口，屏幕在其中所起到的作用將更為明顯，大屏化、多屏化是大勢所趨，未來OLED取代LCD也將只是時間的問題，這也就意味著以O(shè)LED為代表的顯示屏產(chǎn)業(yè)將是一片前景廣闊的肥沃土壤。

2017年下半年，蘋果最新推出的iPhoneX采用了OLED屏，目前其他手機(jī)廠商也在陸續(xù)跟進(jìn)。短期來看，未來兩至三年內(nèi)，柔性O(shè)LED在智能手機(jī)領(lǐng)域很難實現(xiàn)供需的完全平衡，強(qiáng)大的需求將拉動價格走勢向上，全面利好柔性O(shè)LED面板企業(yè)。

根據(jù)IHS Markit數(shù)據(jù)，2017年三季度全球智能手機(jī)用OLED顯示屏的市場規(guī)模達(dá)47億美元，同比增長30%，預(yù)計2017年搭載OLED屏的智能手機(jī)份額36%，而到2020年，搭載OLED屏手機(jī)的市場份額將升至53%，市場空間巨大。

同時，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律就是永無止境的向更高技術(shù)更高世代線的突破，而OLED產(chǎn)業(yè)技術(shù)門檻高，良率提升困難，產(chǎn)能爬坡緩慢，能夠搶灘OLED面板市場的只有具有那些具有強(qiáng)大資金與技術(shù)實力的高級玩家。

雖然京東方第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線現(xiàn)已率先量產(chǎn)，提前搶灘OLED大市場，但目前來看，在代表未來屏幕大勢所向的OLED領(lǐng)域，各種尺寸的OLED面板供應(yīng)都十分有限，產(chǎn)能集中在韓國兩家廠商手中，韓國三星牢牢占據(jù)著90%以上的手機(jī)OLED顯示屏產(chǎn)能，LG 則在OLED電視面板產(chǎn)能方面處于壟斷地位。

與全球龍頭企業(yè)的差距巨大，差距就意味著更廣闊的成長空間。

另外，為契合全球產(chǎn)業(yè)生態(tài)物聯(lián)網(wǎng)化的第四次產(chǎn)業(yè)革命轉(zhuǎn)型，京東方已經(jīng)提前布局搶占物聯(lián)網(wǎng)風(fēng)口，確定了 “為信息交互和人類健康提供智能端口產(chǎn)品和專業(yè)服務(wù)的物聯(lián)網(wǎng)公司”的全新企業(yè)定位，并以“物聯(lián)網(wǎng)和人工智能”為主要方向，從智能制造、智慧零售、智慧車聯(lián)、智慧能源股等多領(lǐng)域發(fā)力智慧系統(tǒng)業(yè)務(wù)。

如今，在顯示屏幕之外，京東方已將業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)從單一轉(zhuǎn)向有限相關(guān)多元，在集中推進(jìn)核心顯示業(yè)務(wù)之外，大力布局智慧系統(tǒng)和健康服務(wù)業(yè)務(wù)，打造新的利潤增長點。未來5年，京東方直接采購上游材料基建年均規(guī)模將高達(dá)1500億元，5年內(nèi)將拓展100個以上的物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域細(xì)分市場，提供至少60億個物聯(lián)網(wǎng)智慧端口，全面卡位未來物聯(lián)網(wǎng)大風(fēng)口。

3、確定性與成長性

作為半導(dǎo)體行業(yè)的一個分支，顯示產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也有其鮮明的周期性，同一般周期行業(yè)一樣，當(dāng)新的市場需求開啟后，行業(yè)會出現(xiàn)供不應(yīng)求的上升周期，隨之而來的則是瘋狂的擴(kuò)產(chǎn)能，趨之若鶩的競爭性投資，然后導(dǎo)致生產(chǎn)過剩、價格下降，造成產(chǎn)業(yè)衰退，死傷無數(shù)。

但有別于一般周期行業(yè)的是，顯示面板有著自己獨特的一面，其過剩的產(chǎn)能可以激發(fā)更多的市場需求，產(chǎn)品成本的下降將導(dǎo)致應(yīng)用范圍的不斷擴(kuò)大延伸，從而將行業(yè)拉至新的上升周期，比如低世代線轉(zhuǎn)移向車載顯示、醫(yī)療傳感器等領(lǐng)域等等。

當(dāng)然，發(fā)展的前提是必須能挺過瘋狂競爭產(chǎn)能過剩時期并活下來。這意味著擁有堅挺資金與實力的龍頭企業(yè)往往是最后的大贏家。

眾所周知，顯示面板屬于高度標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，具有明顯的規(guī)模效應(yīng)，更大的規(guī)模意味著更低的邊際成本，以及在產(chǎn)業(yè)鏈上下游中更強(qiáng)的議價能力。在半導(dǎo)體這個以規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)實力制勝的行業(yè)里，發(fā)展成為規(guī)模最大就已經(jīng)成功了一半。

2008年，全球金融危機(jī)造成了新一輪的產(chǎn)業(yè)周期低谷，在國家意志的支持下，京東方也采取了大規(guī)模的逆周期投資，大規(guī)模建設(shè)，歷經(jīng)數(shù)年巨虧的京東方如今已實現(xiàn)規(guī)模的迅速趕超，坐擁12條顯示面板生產(chǎn)線(其中2條在建)，既涵蓋當(dāng)下最火的柔性AMOLED技術(shù)，又囊括全球最高世代線10.5代TFT-LCD生產(chǎn)線，同時創(chuàng)下高達(dá)22.3%的全球面板第一市占率，無不宣告著京東方如今已成為顯示面板一霸。

從這個角度來看，作為國家重資打造的半導(dǎo)體面板產(chǎn)業(yè)旗艦，京東方就是中國版的三星和LG，雖然還沒有全面力壓韓國，但中韓對抗局面已經(jīng)形成，確定性幾乎毋庸置疑。

規(guī)模已經(jīng)有了，一旦能夠在各個關(guān)鍵節(jié)點攻克下技術(shù)瓶頸，保持先進(jìn)的技術(shù)實力，基本上就意味著戰(zhàn)無不勝。

2016年，京東方新增專利申請量7570件，其中發(fā)明專利超80%，累計可使用專利數(shù)量超過5萬件，位居全球業(yè)內(nèi)前列。全球創(chuàng)新活動的領(lǐng)先指標(biāo)湯森路 透《2016全球創(chuàng)新報告》顯示，京東方已躋身半導(dǎo)體領(lǐng)域全球第二大創(chuàng)新公司。

市場、規(guī)模、技術(shù)、政策支持、資本關(guān)注度，都有了，京東方的成長空間，還值得懷疑嗎？

面朝2018年，隨著LCD面板價格的回暖以及AMOLED的逐漸投產(chǎn)，京東方的業(yè)績釋放期也將如約而至。

AMOLED方面，短期內(nèi)供不應(yīng)求的狀況還將持續(xù)，面板價格將有較大的溢價空間，同時京東方的產(chǎn)能及良率爬坡速度優(yōu)于市場預(yù)期，AMOLED板塊將帶來可觀利潤。

LCD方面，2018年供需關(guān)系將相對平衡，價格下跌空間有限，隨著福州8.5代線滿產(chǎn)運營一年，產(chǎn)能還將有效釋放。

再加上京東方在智慧系統(tǒng)和健康醫(yī)療布局的快速增長，保守估計京東方2018年將實現(xiàn)收入1300億元，凈利110億元，按照24倍的保守市盈率，京東方的市值至少有2640億，距離現(xiàn)在至少有34%的漲幅空間。

換個角度想一下，3000億的投資額砸下去，所換回來的，難道僅僅只有如今徘徊在2000億左右的市值？

結(jié)語

作為曾經(jīng)進(jìn)口額比石油還高的產(chǎn)業(yè)，半導(dǎo)體這艘巨輪承載著普通產(chǎn)業(yè)難以承受之重，也肩負(fù)著整個國家繁榮發(fā)展的歷史使命，京東方作為國家意志下舉四方之力成長起來的半導(dǎo)體面板產(chǎn)業(yè)總龍頭，絕對是當(dāng)之無愧的中國核心資產(chǎn)。

投資就是一場概率的游戲，在半導(dǎo)體這條賽道上，歷經(jīng)多年浴火錘煉舉國之力打造出的京東方注定將大而不倒，當(dāng)痛苦與艱難的投入期已經(jīng)過去，現(xiàn)在最大的不確定因素，只剩下京東方究竟能漲到多少？

大國崛起的現(xiàn)代工業(yè)縮影

京東方：大國崛起的現(xiàn)代工業(yè)縮影。京東方是目前中國液晶產(chǎn)業(yè)中資產(chǎn)、利潤、產(chǎn)量、生產(chǎn)線數(shù)量、技術(shù)水平等各方面的絕對龍頭，在全國擁有12 條液晶生產(chǎn)線，總投資額超過3000 億元。隨著公司成都第6 代柔性AMOLED 生產(chǎn)線在10月底提前量產(chǎn)，中國企業(yè)開始在新型顯示時代引領(lǐng)全球AMOLED 產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

OLED：利劍出鞘，巨艦起航。京東方在OLED 領(lǐng)域的優(yōu)勢有三點：1）技術(shù)先進(jìn)，柔性工藝一步到位；成都產(chǎn)線生產(chǎn)的柔性AMOLED 符合手機(jī)廠商對OLED屏幕的高端定位，有利于產(chǎn)品被引入供應(yīng)鏈。2）產(chǎn)能國內(nèi)最大，快速搶占市場份額；目前國內(nèi)其他廠商的AMOLED 產(chǎn)線設(shè)計產(chǎn)能都在30 千片/月以下，而成都產(chǎn)線設(shè)計產(chǎn)能為48 千片/月，有助于批量供貨，實現(xiàn)國產(chǎn)替代。3）設(shè)備優(yōu)秀，利于良率提升；京東方已取得性能最優(yōu)秀的蒸鍍設(shè)備和金屬掩膜，有利于提升產(chǎn)品性能和良率。公司位于綿陽的柔性AMOLED 產(chǎn)線也已開工建設(shè)，預(yù)計2019年實現(xiàn)量產(chǎn)，屆時公司將躋身世界一流AMOLED 面板供應(yīng)商，與三星共同占有大部分的中小尺寸OLED 市場。

LCD：臥薪嘗膽，砥礪前行。隨著液晶電視平均尺寸的繼續(xù)增長和未來三年內(nèi)每年3 條8.5 代產(chǎn)線投產(chǎn)，液晶面板的價格將保持平穩(wěn)。公司目前有四條8.5 代產(chǎn)線已投產(chǎn)及兩條10.5 代產(chǎn)線將在17 年底、19 年投產(chǎn)，擁有的高代線產(chǎn)能在國內(nèi)排名第一。同時，公司的合肥6 代產(chǎn)線和北京8.5 代產(chǎn)線將在未來兩年內(nèi)折舊完畢，進(jìn)一步提升顯示器件業(yè)務(wù)的盈利能力。今年1 月，公司超越LGD 成為全球電視面板出貨量第一，預(yù)示著公司已經(jīng)進(jìn)入面板行業(yè)第一梯隊，未來發(fā)展空間可期。

順應(yīng)物聯(lián)，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，打造物聯(lián)網(wǎng)時代新龍頭。公司堅定執(zhí)行DSH 事業(yè)戰(zhàn)略，借助核心面板業(yè)務(wù)優(yōu)勢持續(xù)推進(jìn)智慧系統(tǒng)和健康服務(wù)業(yè)務(wù)。蘇州、重慶等智能制造項目將在2018 年陸續(xù)投產(chǎn)；公司收購電子貨架標(biāo)簽和數(shù)字標(biāo)牌領(lǐng)域的全球領(lǐng)先供應(yīng)商SES 股份，切入電子貨架標(biāo)簽領(lǐng)域。在健康服務(wù)領(lǐng)域，公司積極布局?jǐn)?shù)字綜合醫(yī)院和健康產(chǎn)業(yè)園區(qū),并基于人工智能和大數(shù)據(jù)推出健康管理方案。