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行業(yè)需求是否處于長期擴張?

康得新主要業(yè)務可以分為三個板塊，我們分別對他們來進行分析

第一板塊先進高分子材料板塊

先進高分子材料板塊包括：預涂材料、光電材料、碳材料（石墨烯和碳纖維）、以及柔性材料。

一、預涂材料

近些年來中國印刷行業(yè)進入持續(xù)增長，2015年國內(nèi)印刷業(yè)市場規(guī)模超過6000億元人民幣，且每年保持平均超過20%的增長幅度。而隨著國家環(huán)保要求的不斷提高，以及綠色印刷的推廣，環(huán)保型預涂材料有很大的發(fā)展空間，預涂技術替代傳統(tǒng)即涂技術正呈現(xiàn)加速趨勢。同時包括裝飾、食品、電子行業(yè)的包裝等領域也有巨大的預涂膜應用空間。

二、光電材料

1、顯示類材料

隨著國內(nèi)新增六條8.5代生產(chǎn)線的投產(chǎn)，中國將躍居成為世界最大的顯示產(chǎn)品消費國與制造國，LCD液晶屏產(chǎn)能將升為世界第二，80%的光學膜膜組在中國生產(chǎn)，顯示類光學膜需求從12億平米增長至15億平米。同時，隨著顯示行業(yè)的高速發(fā)展，對新產(chǎn)品的要求日新月異，更薄、分辨率更高、曲面等發(fā)展趨勢于光學膜的創(chuàng)新帶來更高要求。此外，近年來光學膜中高端產(chǎn)品價格穩(wěn)定、中低端產(chǎn)品的價格下降趨勢放緩，總體價格已趨于穩(wěn)定。因此，雖然在中國經(jīng)濟下行的環(huán)境中，中國消費電子總體需求呈現(xiàn)小幅度下滑，但對公司來說，顯示類光學膜產(chǎn)品仍然有巨大的市場空間。

2、裝飾類材料

行業(yè)情況及發(fā)展趨勢：裝飾膜行業(yè)用膜替代油漆是重要發(fā)展趨勢，預計裝飾膜相關市場規(guī)模800億左右，包括白色家電、建材、TV、3C、汽車等，前期該領域由日韓公司壟斷。

3、窗膜/隔熱材料

2015年中國汽車總保有量為1.6億輛，新車產(chǎn)銷規(guī)模為2500萬輛；2023年汽車總保有量預計為3.5億輛，新車產(chǎn)銷規(guī)模為3800萬輛。2015年汽車后市場規(guī)模過萬億人民幣，2016—2020后市場增速預計>30%。窗膜行業(yè)狀況：2015年中國市場窗膜需求1億平米，占全球總需求的37%，主要依靠進口解決，同比2014年增長10%。按照新車產(chǎn)銷規(guī)模，窗膜行業(yè)依舊可以在增量市場保持年均10%的增長率，而隨著存量市場的井噴期來臨，如二手車換膜、過保車換膜等，汽車后市場窗膜行業(yè)前景無量。在KDX進入市場之前，窗膜行業(yè)受國外品牌壟斷，沒有有競爭力的國內(nèi)品牌出現(xiàn)。

第二版塊智能新興顯示板塊

一、裸眼3D

商務部研究院日前發(fā)布《2015年消費市場發(fā)展報告》認為2015年，我國信息消費規(guī)模將超過3.2萬億元，較2014年增長20%以上。據(jù)IHS預測，2018年全球液晶電視機、手機、平板電腦、筆記本電腦的銷量將分別達到11億臺、19億部、2.6億臺和1.5億臺，按上述銷量的50%被智能高清裸眼3D終端替代計，會形成每年5.5億片電視機用、9.5億片手機用、1.3億片平板電腦用用、0.75億片筆記本電腦用，合計達17.05億片的全球裸眼3D模組需求。

二、大屏觸控

據(jù)英特爾市場調(diào)研報告，大尺寸觸摸屏市場需求量成長趨勢明顯未來5年會以35%速度增長。其中：數(shù)字標牌產(chǎn)品預計到2019年累計市場需求量1400萬臺，IWB產(chǎn)品預計到2019年累計市場需求量700萬臺（其中會議通需求約占25%）。此外，新興的智能家居領域預計未來五年需求將迅速增長，增速約30%，成為大尺寸市場需求的一塊重要領域。

三、VR/AR及全息顯示

虛擬現(xiàn)實（Virtual Reality），簡稱VR技術，也稱人工環(huán)境。根據(jù)高盛發(fā)布的行業(yè)報告，基于標準預期，到2025年VR/AR市場規(guī)模將達到800億美元。

四、柔性顯示

目前國際面板和終端設備大廠已開始推出曲面電視機和曲面手機，同時正在加大對柔性OLED顯示器的開發(fā)力度。根據(jù)IHS iSuppli的資料顯示，2020年柔性AMOLED顯示器產(chǎn)品的出貨量預計為7.92億臺；Displaybank也表示，柔性AMOLED顯示器2020年出貨量約擴大到8億臺的規(guī)模，約占整體顯示器市場的13%。

第三板塊新能源電動車板塊

未來三年，預計全球碳纖維市場缺口大于60%。隨著中國每年新增2000余萬輛傳統(tǒng)汽車的輕量化需求、預計超過500萬輛的新能源電動車的碳纖維使用需求、以及在機器人、民用無人機領域的碳纖維市場需要，預計到2020年，中國的碳纖維總需求將達到10萬噸。然而中國每年的實際碳纖維產(chǎn)能不足3000噸，且集中在低端市場，高性能產(chǎn)品主要依賴進口。因此，碳纖維及復合材料具有巨大的市場發(fā)展空間。

小結：高分子材料板塊公司已有較大的市場份額，但該行業(yè)需求仍處于長期擴張狀態(tài)，未來仍有較大發(fā)展空間。而智能新型顯示板塊和新能源電動車板塊都是未來高速增長的行業(yè)。

是否具有不對稱的競爭優(yōu)勢？第一板塊先進高分子材料板塊

一、預涂材料

全球領先的技術研發(fā)能力：100余名海內(nèi)外專家、博士及碩士組成研發(fā)團隊；國際一流的科研實驗室和產(chǎn)品驗證中心，由美國行業(yè)獨立實驗室提供海外技術支持；數(shù)百項各類技術專利，并通過多項國際檢測認證。擁有預涂膜6大核心技術和全部自有知識產(chǎn)權。為全球預涂膜行業(yè)領導者、國際知名品牌。

二、光電材料

1、顯示類材料

核心競爭力：全球規(guī)模最大、唯一全產(chǎn)業(yè)鏈、全系列的領軍企業(yè)。

2、窗膜/隔熱材料

全產(chǎn)業(yè)鏈的成本優(yōu)勢、商業(yè)生態(tài)的協(xié)同優(yōu)勢、技術創(chuàng)新提升利潤空間、行業(yè)最優(yōu)秀的團隊建設。

第二版塊智能新興顯示板塊

1、裸眼3D

康得新是全球唯一整套3D技術專利持有者，是全球唯一3D全產(chǎn)業(yè)鏈制造商、全系列裸眼3D終端產(chǎn)品提供商，更是全球首個互聯(lián)網(wǎng)+3D產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈締造者。在裸眼3D領域，公司經(jīng)過五年的專注研發(fā)和整合先發(fā)優(yōu)勢，攜手飛利浦加強專利技術合作共享，形成800余項專利技術，收購Dimenco建設3D歐洲研發(fā)平臺，進一步加強產(chǎn)業(yè)化，拓展全球市場。公司已經(jīng)擁有光學設計、超精密模具加工、膜成型技術、材料開發(fā)、通用柱鏡式技術、轉(zhuǎn)向柱鏡式技術、3D對位全貼合技術、3D評價量測體系、圖像交織軟件、人眼追蹤軟件、左右眼多視點軟件等多項工藝技術，具備獨特技術實力與核心優(yōu)勢。

2、大屏觸控

康得新是大屏觸控的全球領先者，創(chuàng)造性的實現(xiàn)10歐姆以下的大尺寸ITO導電薄膜技術，具有多點觸控、高靈敏度、高透過率、低響應時間和可繞曲的特點，超越業(yè)界同類產(chǎn)品。

3、柔性顯示

公司核心優(yōu)勢在于先進高分子材料領域及顯示領域的累積經(jīng)驗、精密加工工藝及進口先進設備、現(xiàn)有客戶資源及強大的配套服務。

第三板塊新能源電動車板塊

大股東高強度（T700）碳纖維產(chǎn)業(yè)化項目正式啟動，一期形成1700噸碳絲，5100噸原絲產(chǎn)能，未來將建成年產(chǎn)15000噸原絲、5100噸碳絲的高性能碳產(chǎn)能，將成為中國第一、世界前五的碳纖維制造企業(yè)，將緩解國內(nèi)對于高強度碳纖維材料的進口依賴。另外，公司與大股東共同投資的1.25萬噸碳纖維復合材料項目（上市公司參股18%）穩(wěn)步推進，該項目與雷丁的設計公司等海外企業(yè)展開技術合作，為車企提供輕量化設計，幷且與包括北汽上汽長安在內(nèi)的14家車企形成產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，著眼汽車輕量化，對于整車或車內(nèi)部件進行碳纖維產(chǎn)品替代，預計年底將逐步投產(chǎn)，產(chǎn)值規(guī)模可達50億元，未來隨著項目的推進，有望整體注入上市公司，成為業(yè)績新的增長點。

小結：康得新的競爭優(yōu)勢主要是研發(fā)所帶來的優(yōu)勢，需要通過持續(xù)不斷的研發(fā)投入來保持競爭優(yōu)勢。

3、ROE是否具有高彈性?

按歷史數(shù)據(jù)看，康得新的資產(chǎn)收益率一直處于一個穩(wěn)步上升的趨勢，但這個趨勢在今年有可能會出現(xiàn)改變

兩次增發(fā)投入的項目分別是高分子膜材料項目和裸眼3D模組產(chǎn)品項目，那這兩個項目市場前景如何呢？

一、高分子膜材料項目

1、納米多層層疊膜

目前納米多層層疊膜主要為國外公司壟斷，在所有背光模組用光學膜中售價最貴，價格和單一供應商一直是阻礙納米多層層疊膜在背光模組中更大規(guī)模應用的主要因素。2017年全球納米多層層疊膜的存量市場為7,088萬平方米，而從增量市場看，2017年全球面板產(chǎn)能將達到2.81億平米，年需增亮膜5.62億平方米，如傳統(tǒng)增亮膜的15%市場被納米多層層疊膜代替，則具有0.74億平方米/年的替代增量市場，2017年納米多層層疊膜的市場需求總計為1.45億平方米。處于供不應求的狀態(tài)。

2、多層高檔裝飾膜

據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2013年我國整體櫥柜產(chǎn)量835萬套，家具產(chǎn)量為65,161.70萬件，對裝飾膜需求在每年3億平方米以上。室內(nèi)裝飾類，僅吊頂每年的裝飾膜需求量就為1億平方，總計每年需求3億平方米；公共裝修中可用裝飾膜替代的裝飾材料，鋁塑板為3億平方米/年，金屬裝飾為2億平方米/年，裝飾膜在公共裝修領域的需求量預計為2億平方米/年。

3、隔熱膜及多層特種隔熱膜

多層特種隔熱膜是應用納米多層技術開發(fā)出的一種新型絕熱聚酯膜，通過優(yōu)化層設計賦予PET膜絕熱功能，可選擇性地阻擋紅外線和紫外線的輻射。由于該產(chǎn)品不需金屬噴鍍或著色，因而具有傳統(tǒng)隔熱膜產(chǎn)品難以獲得的清晰透明度，還可避開電磁屏蔽問題，屬于高附加值的隔熱膜。預計2017年中國汽車行業(yè)對高檔隔熱膜的需求約為0.22億平方米，建筑隔熱領域按56億平方米外窗改造面積的2%使用高檔隔熱膜計算，需求量為1.12億平方米/年，兩者合計為1.34億平方米/年。

4、水汽阻隔膜

IHS iSuppli的資料顯示，2013年柔性AMOLED顯示器產(chǎn)品的出貨量預計為320萬臺，2020年將達到7.92億臺，另外市場收入也會從現(xiàn)在的10萬美元升至2020年的413億美元。Displaybank也表示，柔性AMOLED顯示器2015年出貨量約2,500萬臺，2020年約擴大到8億臺的規(guī)模，約占整體顯示器市場的13%。按其中90%尺寸為10.1英寸、10%尺寸為55寸估算，2020年柔性顯示器出貨面積為0.93億平方米，至少需要1.40億平方米的水汽阻隔膜。此外，水汽阻隔膜在柔性光伏電池、柔性OLED照明和量子點薄膜上也有著同樣需求，且技術要求低于柔性OLED顯示，但這些產(chǎn)品與柔性OLED顯示相比，對水汽阻隔膜的價格更加敏感，隨著這些行業(yè)的逐漸發(fā)展和水汽阻隔膜自身生產(chǎn)成本的降低，到2020年有望形成4.20億平方米的市場需求，加上柔性AMOLED顯示器的1.40億平方米市場需求，2020年水汽阻隔膜的總市場需求為5.60億平方米。

5、薄型光學級PET基膜

隨著顯示產(chǎn)品向輕薄化發(fā)展，對擴散膜、增亮膜、ITO膜的基膜有了更多輕薄化需求，這些產(chǎn)品均為公司已建成投產(chǎn)的2億平方米光學膜產(chǎn)業(yè)集群項目的主要品種，同時本項目中水汽阻隔膜、隔熱膜合計產(chǎn)能為5,200萬平方米/年，也需要薄型光學級PET基膜。為滿足內(nèi)部配套需求，本項目擬新增薄型光學級PET基膜生產(chǎn)線，以進一步豐富公司光學膜產(chǎn)品規(guī)格，增強已有光學膜品種和本次新上水汽阻隔膜、隔熱膜的成本競爭力。

1.02億平方米先進高分子膜材料項目建設期2年（第2年建設經(jīng)營期），計算期第6年起為正常生產(chǎn)年，預計達產(chǎn)后年利潤總額296,909萬元。可以看到康得新本次大手筆增發(fā)所投資的高分子膜材料項目是基于未來不斷擴張的需求而建設的，未來前景可觀。

二、裸眼3D模組產(chǎn)品項目

據(jù)IHS預測，2018年全球液晶電視機、手機、平板電腦、筆記本電腦的銷量將分別達到11億臺、19億部、2.6億臺和1.5億臺，按上述銷量的50%被智能高清裸眼3D終端替代計，會形成每年5.5億片電視機用、9.5億片手機用、1.3億片平板電腦用用、0.75億片筆記本電腦用，合計達17.05億片的全球裸眼3D模組需求。康得新公司由于在高性能裸眼3D模組技術及產(chǎn)線上的唯一性，有機會取得其中的大部分份額。

年產(chǎn)1億片祼眼3D模組產(chǎn)品項目建設期2年(第2年建設經(jīng)營期)，計算期第6年起為正常生產(chǎn)年，預計達產(chǎn)后年利潤總額158,648萬元。

小結：預計隨著后面這兩個項目的投產(chǎn)，康得新的ROE將重新恢復增長勢頭。

總結：康得新是一家現(xiàn)在已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)占有較大市場份額，但行業(yè)仍能保持較高速度發(fā)展的企業(yè)，且管理層已經(jīng)未雨綢繆地在裸眼3D和新能源汽車等未來有大發(fā)展的行業(yè)進行了布局，所以在未來可預見的時間內(nèi)仍能保持中高速發(fā)展。但同時我們也要看到康得新的競爭優(yōu)勢主要是通過研發(fā)帶來的，具有一定的不確定性，未來如果能夠提升品牌知名度，成為像3M一樣具有品牌效應的公司的話，其競爭優(yōu)勢會更加的穩(wěn)固。而ROE方面，公司在進行擴張之后ROE有所下滑，需要觀察投入的新項目盈利是否達到預期，否則公司的盈利能力會受到較大的拖累。